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    鱼跃医疗业绩难言乐观

    17-09-09 作者:信息发布中心 来源:未知 点击:81

      鱼跃医疗(002223,股吧)真实的业绩增长并不乐观,多笔并购也存在不少问题。


      本刊记者 杜鹏/文


      8月22日,鱼跃医疗(002223.SZ)发布2017年中报,上半年实现收入18.61亿元,同比增长30.3%;净利润3.98亿元,同比增长20.13%。


      从增速来看,这还算是一份不错的成绩单,但是仔细分析来看,公司上半年业绩有较大疑问,不仅应收款增幅显著高于收入,而且研发投入遭压缩,依赖投资收益扮靓业绩。


      此外,并购因素对公司业绩也有贡献,而且值得注意的是,并购标的2017年上半年业绩尚不及全年承诺值1/3,巨额商誉存在减值风险。


      业绩有水分


      2017年上半年,鱼跃医疗收入同比增长30.3%,不过应收账款增幅更大,截至2017年6月30日,账面价值高达11.42亿元,同比增长47.07%。


      鱼跃医疗主营业务是医疗器械,公司曾在2016年年报中称,在“医改”的背景下,跨国公司正积极向中低端市场渗透,行业竞争加剧。


      2017年上半年,公司销售费用同比大增119.79%至1.68亿元,远远超过收入增幅,这或许从一定程度上可以反映出市场竞争在加剧。


      而对于研发投入,公司却采取了截然相反的做法,削减支出。财报显示,2017年上半年研发投入为3882万元,同比下降13.67%。这并不是公司首次压缩研发支出,2016年,研发投入同比减少20.68%至1.2亿元,公司已经连续两年压缩研发投入。


      这种做法虽然短期能够增厚当期利润,但对于公司长期竞争力有损害。


      很显然,如果没有研发投入的缩减,公司2017年上半年净利润增速将难以达到20%以上。


      投资收益对公司上半年业绩也有较大贡献。财报显示,2017年上半年,公司实现投资收益2181万元,而2016年同期只有891万元,前者相比后者大幅增加144.78%。


      仔细分析来看,公司投资收益主要来自于银行理财收益,2017年上半年达到1610万元,同比增长1300.31%,这主要归功于去年增发募集到大量资金。截至2017年6月30日,公司账面上货币资金高达17.33亿元,其他流动资产(主要是理财产品)有3.22亿元。


      除了投资收益外,2017年上半年公司还有一笔1274万元的其他收益,包括软件企业增值税即征即退、所得税退税,金额分别为1048万元、226万元。


      江苏鱼跃信息系统有限公司、南京鱼跃软件技术有限公司均是鱼跃医疗旗下的子公司,这两家子公司主营软件产品,均享受增值税软件产品即征即退税收优惠,即按17%的法定税率征收增值税后,对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退。


      蹊跷的是,《证券市场周刊》记者注意到,上述两家子公司盈利能力出奇的高。


      财报显示,2017年上半年,江苏鱼跃信息系统有限公司实现收入7238万元,营业利润7052万元,营业利润率97.43%;南京鱼跃软件技术有限公司实现收入2181万元,营业利润2246万元,营业利润率102.98%。


      虽然软件企业一般都具有较高的盈利能力,但像上述两家子公司拥有如此高营业利润率的情况却并不多见。


      并购助力


      2017年上半年,并表因素对鱼跃医疗业绩贡献也不小。


      2016年11月16日,鱼跃医疗发布公告称,公司以8.63亿元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司(下称“中优医药”)61.62%的股份。资料显示,中优医药主要从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售,属于传染病防控与感染控制的细分领域。


      这笔交易并不便宜,中优医药100%股权估值为14亿元,2015年标的资产净利润为5098万元,截至2016年4月30日,标的净资产为2.84亿元,对应的收购PE、PB分别为27.46倍、4.93倍。


      对于这笔高溢价收购,交易对象给出的业绩承诺是:2017-2019年,标的资产净利润要分别达到9200万元、1.12亿元、1.42亿元。2017年上半年,中优医药实现收入1.73亿元,净利润3013万元,尚不及全年业绩承诺值的三分之一,全年的业绩承诺还能够达标吗?


      鱼跃医疗因为收购中优医药形成账面商誉6.18亿元,如果中优医药无法达到今年的业绩承诺值,账面商誉将面临减值风险。


      鱼跃医疗持有中优医药61.62%股权,2017年上半年,中优医药营业收入1.73亿元,占公司营业总收入的9.28%,并表净利润为1832万元,占归属于母公司净利润的4.60%。如果剔除掉并表部分,公司内生增速将打个折扣。


      境外投资迷云


      近两年来,鱼跃医疗加大了对境外医疗器械企业的投资力度。


      2016年,公司在德国图特林根市成立子公司Yuwell Germany,将其定位为欧洲的研发、制造和商务拓展中心。成立之初,Yuwell Germany注册资本为50万欧元,2017年2月,公司以不超过2000万欧元对其进行增资。


      随后,鱼跃医疗通过Yuwell Germany收购了Metrax GmbH1公司。对此收购事项,上市公司没有发布相关公告,根据2016年年报,2017年2月中旬,Yuwell Germany GmbH收购了位于德国的Metrax GmbH1全部股份。


      查阅有关资料发现,Metrax GmbH1公司于1973年成立,从1989年开始研发、生产和销售急救医疗产品,包括用于急救中心和医院诊所的PRIMEDIC普美康自动体外除颤仪(AED)和专业除颤仪。


      2017年中报显示,这笔交易的价格为5400万元,Metrax GmbH1公司上半年实现投资盈亏为28万元。


      假设Metrax GmbH1从2017年3月份开始并入上市公司合并报表,那么这也就意味着,Metrax GmbH1单月盈利额只有9万多元,盈利状况可谓是非常不好,更是难以与5400万元的收购价格相匹配。


      3个月之后,鱼跃医疗再度实施海外收购。5月8日,上市公司公告称,公司与控股股东江苏鱼跃科技发展有限公司(下称“鱼跃科技”)共同以1.54美元每股价格认购Amsino Medical Group Company Limited(下称“Amsino Medical”)发行的普通股股份,认购总金额为2655万美元,上市公司与鱼跃科技各出资1327万美元(合9150万元人民币)。


      Amsino Medical主要生产并经销以感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械系列产品,采取“中国制造—海外市场”的经营模式,生产基地设在国内,产品销往国外,其中65%以上销往美国。


      本次投资完成后,上市公司将持有Amsino Medical 普通股863万股,占公司所有已发行普通股股数的19.33%。照此计算,Amsino Medical的100%股权评估值为6865万美元。公告显示,2016年Amsino Medical净利润为628万美元,对应的收购PE为10.93倍。


      从收购价格来看,10多倍的PE并不算贵,而且Amsino Medical具有极强盈利能力,截至2016年年末,其净资产为1602万美元,按照“2016年净利润/2016年末净资产”计算,净资产收益率高达39.18%。


      不过,这种高ROE是建立在高杠杆基础之上的。截至2016年年末,Amsino Medical负债总额、资产总额分别为6630万美元、8232万美元,资产负债率高达80.54%。因此,Amsino Medical的高ROE很难有持续性,背后的债务风险值得关注。


      更为蹊跷的是,随着鱼跃医疗2017年中报的披露,Amsino Medical或许已经发生业绩变脸。


      鱼跃医疗6月7日发布公告称,公司于2017年6月6日收到Amsino Medical签发的股份证明,本次交易相关股份已全部完成交割,鱼跃医疗与鱼跃科技正式成为Amsino Medical的股东。这也就意味着,从6月6日开始,Amsino Medical将被计入鱼跃医疗长期股权投资科目中。


      2017年中报显示,鱼跃医疗对Amsino Medical在权益法下确认的投资损益为28万元。按照上市公司持有Amsino Medical的19.33%股权比例换算,Amsino Medical的100%股权对应的净利润为145万元。


      这也就意味着Amsino Medical在计入长期股权投资之后的24天之内,合计赚了145万元,简单换算成全年365天为2205万元,而Amsino Medical在2016年赚了628万美元,对应人民币为4098万元。


      Amsino Medical真的发生业绩变脸了吗?这有待上市公司给投资人一个合理的解释。


      对于以上种种疑问,本刊记者致电上市公司证券部,但截至发稿仍未收到回复。

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